巴倫周刊：江森自控未來發(fā)展盡在掌控

     [中國制冷網(wǎng)]  最新一期美國《巴倫周刊》雜志于2010年8月16日正式出刊，本期封面文章標題為“未來發(fā)展盡在掌控的江森自控”。文章認為，主營業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展、綠色環(huán)保業(yè)務迅猛跟進，以及有著125年經(jīng)營歷史的江森自控(JohnsonControls)是值得廣大投資者關注的。

    江森自控是一家以控制、調整和提供建筑內部環(huán)境溫度設備和機械部件運行的公司。公司擁有的強大汽車電瓶和座椅業(yè)務，使其控制的汽車電力供應和內飾產(chǎn)品市場份額比世上任何一家同類企業(yè)都要大。公司以獨特原則、長期計劃、力爭行業(yè)和區(qū)域內最佳定位、以及精明調配資本和面向股東友善的方針來制定業(yè)務發(fā)展策略。

    以上特點與今后汽車生產(chǎn)回升和對更綠色、更清潔、和成本更低的建筑管理科技需求的快速增長顯得很般配，這似乎讓目前估值低于預計明年每股收益12倍市盈率的公司股票，可能會在未來有很優(yōu)異表現(xiàn)。

    考慮到公司近200億美元的市值和125年的歷史，江森自控處于美國最安靜的標志性企業(yè)團體中，其名望配得上中西部的歷史傳承，和公司產(chǎn)品在更大系統(tǒng)中起著至關重要幕后作用的美譽。沃倫·江森(WarrenJohnson)1883年獲得自動調溫器(thermostat)的發(fā)明專利，這只是其獲得的50項發(fā)明專利中的1項，且大多數(shù)專利與調節(jié)和調配熱力和電能有關。公司當今的三大重要業(yè)務分支都與這些發(fā)明有關。

    其中被公司稱之為AutomotiveExperience的最大一塊業(yè)務，主要是向汽車生產(chǎn)廠家供應座椅和車內安裝各種儀表的控制面板。其次是名為PowerSolutions，它為汽車產(chǎn)品配套蓄電瓶和提供備份電瓶。公司這兩塊業(yè)務在汽車配套產(chǎn)業(yè)內執(zhí)牛耳。

    然而，近年增長最快的業(yè)務卻是來自名為BuildingEfficiency分部。其業(yè)務是為辦公樓、學校和大企業(yè)等的各類大型建筑物供熱、提供通風、安全監(jiān)控、照明系統(tǒng)產(chǎn)品和相關服務項目。作為其最具榮耀的工作，是公司牽頭承擔了在不足4年的時間內，為有近80年歷史的紐約帝國大廈更新整個內部環(huán)境系統(tǒng)，以確保該建筑節(jié)省能源消耗。

    建筑功能控制業(yè)務代表著業(yè)界各強悍競爭對手在集合或外包一些重要建筑功能，以持續(xù)追求節(jié)約成本和最優(yōu)化建筑性能上的長期努力。溫控、空氣流、照明、電梯運行和安保功能的自動化，讓江森自控、霍尼韋爾(HoneywellInternational)、西門子和聯(lián)合技術公司(UnitedTechnologies，UT)下屬的Carrier業(yè)務分部等企業(yè)，在這個名聲并不顯著的領域內創(chuàng)造了穩(wěn)定和增長良好的市場。

    將森自控在5年前以收購約克國際(YorkInternational)的行動開始明顯提升公司在業(yè)界影響力。此收購后來被證明是大公司中少有的，能提升公司價值的一筆交易。建筑功能控制業(yè)務在2005-2009年間的銷售收入和利潤增長是原規(guī)模的兩倍以上。此業(yè)務銷售收入占公司總收入的比重從2005財年的21%，增長至2010年頭9個月的37%。

    這使得以往一直被看作為地道的大型汽車部件供應商的江森自控，變?yōu)檗D向多元化發(fā)展，受周期性業(yè)務影響小的一類企業(yè)。較好的業(yè)務平衡策略不僅讓公司避開了2008-2009的衰退期對汽車業(yè)務的更大負面影響，而且有助于公司承受住了它原本可能會遭受的更大損失，由此也讓它在其他競爭對手尚無喘息之時能夠在市場上攻城掠地，并讓自己處于能實現(xiàn)長期經(jīng)營目標的有利地位。

    江森自控三大業(yè)務在截至去年9月30日的財年內，銷售收入達285億美元。但因金融危機和衰退造成的汽車銷量萎縮，讓公司從此前一年的9.79億美元，每股1.63美元的凈利潤，轉為虧損3.38億，或每股盈利57美分的欠佳業(yè)績。公司股價也因汽車和商業(yè)不動產(chǎn)市場的不振，從2007年末的每股40美元高位回落至去年3月的9美元。

    目前公司股價為28美元，估值為本財年預計每股1.96美元盈利的14倍，預計下個財年每股2.42美元盈利的11.5倍，較整個行業(yè)明年預計的12-14倍市盈率的估值范圍略低。有分析師認為，隨著公司各攤業(yè)務明年完全復蘇，其股價應在35美元左右。公司在2007年的鼎盛期時，每股盈利達2.16美元，銷售收入346億美元。

    公司自己預計核心業(yè)務在未來5年能以復利5%的速度持續(xù)增長。公司CEO認為，這對每個核心業(yè)務都要以兩倍的市場增速增長不啻是一項巨大挑戰(zhàn)。

    公司財務狀況很健康，資產(chǎn)負債率低于20%，其高效利用資金令人印象深刻。公司26億美元的長期凈負債相當于一個財年的減扣利息、稅收、折舊和攤銷前的盈利。公司本財年的現(xiàn)金流可達13億美元。

    盡管將森自控提升建筑功能效率的業(yè)務持續(xù)增長，但華爾街仍將其視為汽車業(yè)者，大多數(shù)證券經(jīng)紀商都分派汽車業(yè)分析師向投資客提供其分析信息，更糟的是公司在汽車業(yè)內的競爭優(yōu)勢幾乎未得到市場的認可。華爾街最明顯的擔心是因公司公告本財年三季度每股盈利54美分，較分析師們共同的盈利預測少1美分，由此讓公司股價當日下跌5%。

    這是因有些像與不動產(chǎn)有關的計提項遮掩了公司上佳的業(yè)績。因公司業(yè)績公告執(zhí)行非常透明的原則，不愿隱藏任何有負面影響的內容，所以公司股票才遭拋售。事實上，在公司業(yè)績通報電話會議上，股東們也對高管層的很謹慎的會計原則表示了質疑。

    對公司三季度盈利帶來負面影響的其他因素，是公司在備件存放和供應新設施，以及很有前途的汽車內飾工程上進行了大量投資。隨著這些投資日后逐步顯現(xiàn)效果，公司必將受益巨大。

    另一些導致盈利未達到預期的原因與歐元疲軟有關，因將森自控的業(yè)務約40%在歐洲。此外，北美車市疲軟更使不振的經(jīng)營雪上加霜。但隨著汽車生產(chǎn)回升和對提升建筑功效科技的需求快速增加，所有這些不利因素都不能改變公司的長期增長前景。

    江森自控因面向股東友善的管理風格已多次獲得投資者的贊許。以其制定完善的發(fā)展戰(zhàn)略和與股東共享更多利潤的做法來看，公司在業(yè)界的名望必然是實至名歸。