巨化股份氟化工龍頭受益制冷劑景氣回升

        我們近期赴衢州對巨化股份進行了調研，與公司管理層進行溝通交流，了解公司的業務情況和發展戰略，主要內容和結論如下：
    公司是國內氟化工行業領先企業：巨化股份是國內氟化工行業領先企業，擁有較為完整的氟化工產業鏈，主要產品為氟系列產品、氯堿系列產品、酸系列產品。09年營業收入37億元，凈利潤0.93億元。

    下游家電、汽車帶動制冷劑產品需求迅速攀升：2009年下半年以來，伴隨經濟復蘇和國家政策扶持，冰箱、空調和汽車產品銷量快速增長，拉動制冷劑產品需求相應增長，目前主要產品R22、R134a價格達到13400元/噸和49000元/噸，均處于近年較高水平。隨著6月1日起國家擴大家電以舊換新試點范圍，制冷劑產品需求旺盛的局面還將延續。

    公司獨享成本優勢帶來的行業機遇：制冷劑R22、R134a所需原料甲烷氯化物和三氯乙烯長期部分依賴進口，隨著國外逐步淘汰傳統制冷劑并關停配套氯堿裝置，甲烷氯化物供應趨緊，雖然近期雖有所緩和，但價格仍處于高位。大部分制冷劑小企業由于原料成本較高，難以釋放產能，巨化股份由于具備完整產業鏈，將充分享受下游景氣帶來的行業機遇。

    給予“推薦”評級：氟化工業務是公司的主要利潤來源，由于制冷劑需求明顯復蘇，價格中樞提升，我們預計公司10年-12年EPS分別為0.54元、0.59元和0.65元，給予“推薦”評級，并關注制冷劑市場未來走勢和公司內部管理的提升。（興業證券）