新興市場(chǎng)的復(fù)蘇

    回顧過(guò)去，我們認(rèn)識(shí)到針對(duì)始于2007年的q*金融危機(jī)，新興市場(chǎng)采取了過(guò)于積極主動(dòng)的政策回應(yīng)，尤其是亞洲和拉丁美洲。其次，我們還認(rèn)識(shí)到美國(guó)市場(chǎng)有毒金融資產(chǎn)沒(méi)有侵入大部分新興市場(chǎng)銀行資產(chǎn)之中。新興市場(chǎng)銀行體系的資本基礎(chǔ)充足，銀行業(yè)體系運(yùn)行穩(wěn)健。因此，金融危機(jī)實(shí)際上是美洲和歐洲的危機(jī)，新興市場(chǎng)沒(méi)有受到影響。

　　因此，當(dāng)亞洲和拉丁美洲開(kāi)啟貨幣和財(cái)政政策閥門(mén)，隨之而來(lái)的是貨幣供應(yīng)增加、信用擴(kuò)張，刺激新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出了可持續(xù)的水平。很快，新興市場(chǎng)遭遇了這一錯(cuò)誤診斷引發(fā)的惡果：通貨膨脹。美國(guó)央行將利率下調(diào)至接近于零的水平，并保持了長(zhǎng)達(dá)四年多的時(shí)間。但是新興市場(chǎng)僅維持了較短時(shí)間的極低利率便不得不改變路徑。2010年新興市場(chǎng)利率開(kāi)始回升，意圖在于為過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降溫。

　　2010年以來(lái)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的主要原因之一是政府減低了經(jīng)濟(jì)刺激政策力度。過(guò)去兩年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)減速根本上源于國(guó)內(nèi)因素引發(fā)。新興市場(chǎng)利率水平一年多前開(kāi)始下降，促進(jìn)了當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速回升。國(guó)際貨幣基金組織z*新預(yù)測(cè)新興市場(chǎng)實(shí)際GDP增長(zhǎng)可望從去年的5.1%提高到5.5%，這將擴(kuò)大新興市場(chǎng)相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，從去年的3.8%擴(kuò)大到今年的4.1%。

　　2010年新興市場(chǎng)開(kāi)始銀根緊縮周期，他們當(dāng)時(shí)沒(méi)有考慮到歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)因素將會(huì)加劇自身經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度。2010年春天，國(guó)際貨幣基金預(yù)測(cè)2012年和2013年歐元區(qū)GDP年增長(zhǎng)1.8%，然而現(xiàn)實(shí)是去年歐元區(qū)GDP負(fù)增長(zhǎng)0.4%，今年只能勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。因此，2012年歐元區(qū)對(duì)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行而言是一種“雙重負(fù)面因素”。然而，2013年歐洲對(duì)亞洲和拉丁美洲新興市場(chǎng)周期性經(jīng)濟(jì)回升的拖累影響將會(huì)逐漸減小。

　　新興經(jīng)濟(jì)體目前面對(duì)的另一個(gè)因素是評(píng)估發(fā)達(dá)國(guó)家寬松貨幣政策對(duì)本國(guó)市場(chǎng)的影響程度。這是一件棘手的工作，因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家寬松貨幣政策在實(shí)施過(guò)程中產(chǎn)生各種領(lǐng)先效應(yīng)和滯后效應(yīng)。一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家的低利率被認(rèn)為可以刺激國(guó)內(nèi)需求，z*終有助于新興市場(chǎng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的出口增長(zhǎng)。這是積極效應(yīng)。另一方面，美國(guó)、歐洲和日本低利率環(huán)境使得投資者持有美元、歐元和日元現(xiàn)金的意愿薄弱，因此，部分資金尋找投資新興市場(chǎng)的高收益資產(chǎn)。這一因素有助于支撐新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格，這一現(xiàn)象通常是各方所樂(lè)見(jiàn)的。然而，匯率快速升值可能沖擊國(guó)內(nèi)出口競(jìng)爭(zhēng)力較弱的行業(yè)，并且侵蝕到一國(guó)擴(kuò)大出口的能力。

　　新興市場(chǎng)面對(duì)快速流入的外資可以考慮做幾件事情。s*先，降低利率，即降低貨幣資金收益率。這樣做通常意味著“扭曲錯(cuò)誤的”利率水平定位，因?yàn)檫@種利率是為了阻擊國(guó)外資金流入而不是針對(duì)國(guó)內(nèi)需求。“錯(cuò)誤的”利率水平將很快帶來(lái)各種問(wèn)題，如資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。因此，新興市場(chǎng)通常考慮的其他對(duì)策方案是設(shè)置外資流入障礙，措施包括資本流動(dòng)控制甚至向非居民納稅主體征稅。這些替代措施同樣會(huì)產(chǎn)生破壞性副作用。資本控制是處罰所有人的笨拙武器，而外資流入課征稅率的頻繁變化將推高國(guó)內(nèi)融資成本和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　鑒于新興經(jīng)濟(jì)體目前正處于周期性回升階段，接下來(lái)2013年或2014年初通脹水平和利率價(jià)格可能上升。基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本面因素，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)利率差距將擴(kuò)大，可能促使資金進(jìn)一步流向新興市場(chǎng)資產(chǎn)。一般而言，資金流入趨勢(shì)將支撐新興市場(chǎng)股票和貨幣。我們預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)股市今年將延續(xù)上行趨勢(shì)，未來(lái)12個(gè)月將受經(jīng)營(yíng)盈利增長(zhǎng)大約11%支撐。但是投資者必須認(rèn)識(shí)到價(jià)格可能出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。