ST科龍或通過資產(chǎn)重組脫胎換骨 暫不評級

    【中國制冷網(wǎng)】總體判斷：我們認為，海信入主科龍后，經(jīng)過三年多的經(jīng)營以及文化層面的磨合，海信科龍的整體經(jīng)營已經(jīng)完全步入正軌。而就ST科龍而言，通過正在進行的資產(chǎn)重組，海信集團的白電資產(chǎn)實現(xiàn)了整體上市，依托海信、科龍、容聲三大品牌在白電領域的合力，公司有望在09年實現(xiàn)扭虧，我們對其后續(xù)發(fā)展前景看好。

    資產(chǎn)重組方案年底有望獲批。為改善公司資產(chǎn)質(zhì)量、增強盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力，公司擬向大股東海信空調(diào)非公開發(fā)行A股股票以購買其旗下包括冰箱、空調(diào)生產(chǎn)和白色家電營銷在內(nèi)的白色家電資產(chǎn)。目前，預案已經(jīng)公告，按照相關程序，公司正全力籌備正式方案，并爭取盡快上報證監(jiān)會審批，預計今年四季度有望獲批。

    注入資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良。此次注入公司的海信白電資產(chǎn)主要為：兩個冰箱基地+兩個空調(diào)基地+營銷白電資產(chǎn)。

    空調(diào)權(quán)益：（1）海信山東100%的股權(quán)；（2）海信浙江51%的股權(quán)；（3）海信空調(diào)擬收購的海信日立49%的股權(quán)

    冰箱權(quán)益：海信北京55%的股權(quán)（海信北京持有海信（南京）電器有限公司60%的股權(quán)）

    模具權(quán)益：海信空調(diào)擬收購的海信模具78.7%的股權(quán)

    營銷資產(chǎn)：海信空調(diào)擬收購的海信營銷擁有的經(jīng)營性資產(chǎn)（包括負債）

    冰箱業(yè)務表現(xiàn)突出：銷量和毛利率的雙提升。09年以來，公司的冰箱業(yè)務一直保持了良好的發(fā)展勢頭，無論是出口和內(nèi)銷，都出現(xiàn)了銷量和毛利率的雙提升。就形勢相對嚴峻的出口來看，09年1-5月，公司冰箱出口同比增長超過10%，毛利率也大幅提升到13%左右。我們認為，冰箱業(yè)務有望擔當起公司09年實現(xiàn)扭虧的重擔。

    投資建議：我們認為，公司通過資產(chǎn)重組，有望脫胎換骨，而業(yè)績改善及估值提升的空間都較大，值得后續(xù)重點關注。就業(yè)績預測而言，我們預期公司2009-2011年業(yè)績分別為0.09、0.16、0.24元，同時考慮到資產(chǎn)重組尚存不確定性，我們暫不給予公司投資評級。