美的電器：2009年加大投入業(yè)績增長可期

    【中國制冷網(wǎng)】美的電器2008年實現(xiàn)營業(yè)收入453.13億元，同比增長28.77%。營業(yè)利潤17.27億元，利潤總額17.56億元，凈利潤10.33億元，同比分別下降5.58%、8.02%與14.78%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為11.42億元，同比增長9.15%。扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益為0.60元。

    􀋈空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)收入分別為307.51億元、50.14億元與42.17億元，同比分別增長22.62%、36.25%(基數(shù)調(diào)整前增長105.57%)與136.79%(合并小天鵝4-12月)。壓縮機(jī)收入23.49億元，含內(nèi)部銷售為51.48億元，未來內(nèi)部供應(yīng)提升將給壓縮機(jī)行業(yè)帶來壓力。其中，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)毛利率分別提升0.36、1.15與1.42個百分點。銷售、管理和財務(wù)費用率分別提升0.55、0.57與0.24個百分點。綜合毛利率由18.37%提高到19.16%

    公司08年業(yè)績低于預(yù)期，主要是因為公司選擇在08年4季度集中計提大量費用，共計影響08年經(jīng)營性利潤2-3個億。這也從一個側(cè)面反映了在房地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期尚不確定的情況下，白電企業(yè)09年增長壓力較大。公司的費用計提主要集中在：1管理費用：奧運贊助(5千萬)、小天鵝員工安置費(6千萬)等一次性支出；2銷售費用：安裝維修費計提，賬面余額增加近4億，其中部分源于公司售后安裝標(biāo)準(zhǔn)提高；3銅期貨損失(4千萬-8千萬)全部入帳，拉低4季度毛利率。費用計提后，公司08年4季度虧損2.02億，全年盈利僅10.33億，同比下滑15%，對應(yīng)每股收益0.55元，大幅低于預(yù)期23%。各產(chǎn)品銷售收入增長均高于行業(yè)平均水平，但洗衣機(jī)業(yè)務(wù)增長受小天鵝整合負(fù)面影響表現(xiàn)欠佳；分產(chǎn)品毛利同比07年均有小幅提升。籌資壓力不減，財務(wù)費用激增。08年底短期借款余額仍然較大，如果增發(fā)繼續(xù)推遲，09年利息支出可能繼續(xù)壓低凈利潤率。

    09年公司的發(fā)展重點是深耕國內(nèi)市場。抓住家電下鄉(xiāng)的良機(jī)。公司在家電下鄉(xiāng)全國推廣階段中中標(biāo)的多達(dá)150款的冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)品，今年正式開始以來已經(jīng)銷售了幾十萬臺產(chǎn)品，開局良好。下鄉(xiāng)產(chǎn)品雖然售價不高，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和設(shè)計功能也相對簡單，因此毛利率還是能夠達(dá)到平均水平。近期八省市空調(diào)下鄉(xiāng)的招標(biāo)結(jié)果也已公布，公司以美的和華凌品牌再次中標(biāo)30款產(chǎn)品。加大渠道建設(shè)力度。繼各地的空調(diào)銷售公司在08年全部組建完畢之后，公司明確提出09年要完成各地冰箱銷售公司的組建工作；而且方式靈活，空調(diào)銷售公司也可以參與冰箱銷售公司的組建，這樣能夠在自愿的基礎(chǔ)上z*大限度地利用好現(xiàn)有的渠道網(wǎng)絡(luò)。終端網(wǎng)絡(luò)上，08年公司完成了5000家空調(diào)專賣店的建設(shè)，09年計劃增加到7000家；08年同時還嘗試了制冷專賣店的形式，即空調(diào)、冰洗產(chǎn)品的綜合專賣店，已經(jīng)開設(shè)了1000家，09年計劃發(fā)展到2500家左右。

    公司08年財務(wù)處理更為審慎，這將有助于09年的輕裝上陣。09年出口的下降將影響收入，而小天鵝整合的完成或?qū)⒃龊駱I(yè)績。一季度業(yè)績的下滑難以避免，但盈利能力長期緩慢提升的趨勢不會改變。預(yù)計公司09-11年銷售收入分別為462.6、547.0、659.5億元；EPS分別為09年0.700、2010年0.878、2011年1.084元，08-11年復(fù)合增長率25.4%。在盈利預(yù)測下調(diào)的同時，業(yè)績增速較前次提高(前次08-10年復(fù)合增長率為17.3%)。結(jié)合PE估值和DCF估值，以及對公司綜合優(yōu)勢及長期競爭力的信心和增發(fā)預(yù)期正反兩方面的因素，目前該股存在投資價值。