三花股份：下游需求和銅價雙重影響業績

    【中國制冷網】1．注入四通閥業務，未來2年業績有保障

    公司決定在未來三年繼續堅持“小商品、大市場、高科技、專業化”的經營方針不動搖，做強、做大制冷控制元器件業務，進一步確立四通換向閥、截止閥和電子膨脹閥等產品在行業中主導領先地位。另外公司將借國際并購蘭柯公司的契機，進一步整合國際資源和行業資源，推動自身的戰略轉型，由“成本領先”逐步向“技術領先”轉變，z*終實現打造“q*制冷、空調部件王國”的宏偉目標。

    三花控股承諾：通過股份認購獲取的5項資產，三花控股承諾對應于08年、09年、10年歸屬于母公司凈利潤總額不低于16921萬元，19015萬元，21350萬元；如若達不到，差額部分向三花股份支付等額現金予以補足；常州蘭柯四通閥有限公司08年、09年、10年凈利潤不低于724萬元，816萬元，864萬元，若未能達到，差額部分由三花控股向三花股份支付等額現金予以補足。

    2．公司業績和空調需求以及銅價密切相關

    公司產品定價原則為協定的銅價分解到單位成本、其他成本費用、固定的毛利率計算的毛利額合計來確定產品價格，公司通過協議的銅價來進行套期保值，避免銅價波動帶來的風險。不過同時也可以看出，銅價的波動會在很大程度上影響公司的業績波動，銅價的不斷下跌會導致公司收入以及毛利額的下降。

    09年目前的滬銅平均價為30878元，而07年滬銅平均價格為62593元，08年為55176元，目前的平均價格比07年、08年分別下降50.87%、44.04%，目前銅價正在恢復，我們預計09年銅價平均價格為45000，這樣銅價09年平均價格比07年、08年分別下降28.11%、18.44%。

    3．業績預測

    三花股份由于需求影響銷量會增長5%-10%，但受到銅價下跌影響會導致價格下跌15%-18%左右，綜合考慮預期09年公司收入同比08年下降10%左右，公司在09年會提高研發投入，也會提高四通閥新品的銷售占比，因此公司毛利率水平比較穩中有升，費用水平公司會維持穩定增長，我們判斷公司09年業績會有一定下滑。由于三花集團有業績承諾，2009年凈利潤不低于19831萬元，2010年凈利潤不低于22214萬元，根據目前的經營情況我們判斷公司承諾的業績可以達到。

    4.估值與投資評級

    我們預計09年、10年每股收益為0.75元、0.84元，按照4月13日收盤價16.20元計算，市盈率分別為21.6倍、19.3倍。相對于格力電器、美的電器、青島海爾等空調整機企業09年20倍左右的市盈率水平，以及盾安環境09年24倍左右的市盈率水平，公司價值合理，給予中性評級。