美的電器:輝煌之后還有輝煌

輝煌十年,美的已發展成為空、冰、洗,全面發展的綜合性白電龍頭。2010年營收近700億元,五年復合增長率29%。2010年公司完成營銷渠道改革,極大拉動冰箱和洗衣機規模增長,空、冰、洗規模均步入國內前兩名。規模擴張的同時保持較高盈利能力,2010年凈利有望達35億元,實現5年52%復合增長。07、08和09年三年ROE分別為29.8%、21.2%和28.7%。過往四年公司加權ROE高達180%,顯然是一個高成長、高盈利、高回報的公司。

快速增長的行業需求和不斷優化的行業生態是成就公司飛速發展原因之一。過往十年,我國空調、冰箱和洗衣機需求成倍增長,2010年更是加速增長,空冰洗總銷量增長分別達到43%,24%和27%。同時,白電行業隨著品牌集中度的提高,行業生態不斷優化,龍頭具備很強的成本轉嫁能力,促進龍頭盈利水平穩步提升。

未來,行業總需求發展空間仍然較大。推動行業增長的主要動力包括:1)居民收入繼續增長;2)城鎮化縱向推進,不斷深化,促進城鎮實際消費水平提高;3)三四級市場蘊含著很大的消費潛力;4)非居民家電需求持續增長,工程機市場方興未艾;5)出口市場發展空間巨大。我們認為:未來三年空調、冰箱、洗衣機內銷分別有年均15%、12%、10%的復合增長。出口年均5-10%的復合增長。

公司業已形成的長期競爭優勢是過往遠快于行業快速增長的成功利器,也是未來決勝于對手,份額持續增加的強大動力。這種長期競爭力表現在:1)契合家電產業發展的經營機制,完善的治理結構;2)勤勉專業的現代職業經理人團隊;3)重視企業戰略,握準大方向,適時制定針對性的策略;4)清晰可行的規劃和超強的執行能力;5)超強的行業地位和不可比擬的規模優勢;6)良好的產業布局(生產布局、產品布局、渠道布局);7)完整的產業鏈下產生的協同效應;8)強大的渠道優勢、品牌優勢和技術品質優勢。

公司遠期目標明確、中期規劃清晰可行,和近期業務發展勢頭良好,即將實施的融資增發很可能成為股價上漲的催化劑。公司遠期目標是做世界級的綜合性白電巨頭;中期規劃三年內再造一個美的,銷售收入、凈利潤翻番,分別達到1500,75億的水平;近期來看,公司在完成白電產業布局,在上規模、保盈利的指導下,將擴大冰箱和洗衣機規模,不斷優化產品結構。

盈利預測與估值。當前白電龍頭盈利水平和盈利增長都有較好表現,大盤估值也在30倍左右,但白電龍頭估值均處在歷史地位。美的電器這樣有較多亮點,明確增長的品種理應享有更高的估值。考慮到公司未來的發展,我們預計(因增發股本未確定,仍按原有股本計算)公司10年,11年EPS分別為1.13元,1.41元。按照11年EPS給予20倍PE估值,公司6-12月目標價為28.2元左右,維持“強烈推薦”評級。

風險提示:家電需求增長低于預期。