家電板塊：增長確定 買入時機來臨

 家電行業增長確定：2010年統計局和產業在線數據均顯示，家電各子行業在政策帶動下，內銷紛紛增長喜人，外銷也由于出口環境總體好轉而同比大幅增長。統計局數據顯示，2010年空調、冰箱、洗衣機和電視機產品同比分別增長42%、27%、27%和13%。產業在線內銷數據顯示，2010年空調、冰箱、洗衣機和電視機內銷量同比增速分別為37%、30%、28%和13%;產業在線外銷數據顯示，2010年空調、冰箱、洗衣機和電視機外銷量同比增速分別為56%、7%、30%和25%。

在行業增長確定的前提下，我們2月繼續推薦家電板塊，經過1月的調整，家電股的估值水平更低了，同時，預期1月家電銷售和春節零售增長均不錯，年報業績也不錯，應能跑贏市場。

1月板塊表現低于預期

家用電器板塊1月在全市場23個板塊中列第10，但沒有跑贏滬深300，表現低于我們的預期。分析原因，我們認為主要是以下兩點：

1、機構調倉帶來下跌：1月資金主要流向于高鐵題材股、水利題材股、大市值+低估值股以及2010年跌幅大的個股。而機構倉位保持不變甚至有所下降，因此調倉過程中帶來中小市值板塊的明顯下跌，尤其是前期漲幅大的個股。在家電板塊中，華帝股份、禾盛新材、陽光照明等的下跌都有這樣的原因。雖然家電板塊中的格力電器、美的電器和青島海爾符合大市值+低估值標準，但美的因定增有機構做套利、海爾可能前期獲利較多，加上可能市場對家電業績較快增長確定性還有懷疑的原因，不漲反跌。

2、銅、鋼等原材料價格上漲、房地產新的調控政策出臺，令市場對白電業績較快增長的確定性還有懷疑：1月不僅大市值的三大白電龍頭，連合肥三洋、ST科龍、美菱電器這樣中小市值的二線白電股的2011年PE也都已經降到15倍以內。對此，我們只能理解為市場擔心在成本壓力和需求基數壓力下今年的白電業績增長低于預期(盡管我們并不這么認為)。

2月建議配置家電股

2月我們繼續推薦家電股。對家電行業基本面的判斷依然維持以下觀點：

1、需求并未被透支，今明年家電內外需都還將穩定10%~20%的量增以及15%~25%的額增;2、利潤率仍可期待，因白電不懼原材料價漲和競爭，將維持穩定，黑電也有望止步下行;3、龍頭企業還將擁有集中度繼續提升帶來的成長空間。

此外，經過1月的調整，家電股的估值水平更低了，因此2011年以20%以上的業績增長取得相同幅度絕對收益的確定性更大。短期看2月，我們預期1月銷售和春節零售增長均不錯，年報也不錯，應能跑贏市場;即使短期絕對收益不明顯也是布局6~12個月絕對收益的機會。

對于需求增長，概括而言：冰箱、洗衣機和電視的需求增長主要來自于三四級市場的貢獻，不受房地產調控政策影響;而空調的需求增長我們一直強調是q*氣候極端化趨勢下存量房中保有量的快速上升，因此也與調控政策無關，況且還可能有保障房供應量超預期。

對于原材料上漲，2011年1月份以來，銅、鋁和原油價格同比和環比均正增長。我們針對2011年市場對于主要白電原材料的z*大漲幅預期做了z*悲觀的成本上漲測算，其實與2010年的漲幅相當，我們分析的結論依然是領導企業能夠通過提價等手段克服。

具體投資策略上，建議沿著估值安全+業績快速增長確定、估值安全+短期刺激因素兩條思路，我們建議配置在估值安全邊際高的基礎上，業績快速增長確定性高的青島海爾、美的電器、華帝股份，以及可能有刺激因素的格力電器、合肥三洋。