長江證券：空調(diào)內(nèi)銷較超預(yù)期 外銷穩(wěn)健增長 重點(diǎn)推薦美的集團(tuán)(000333.SZ)等

　　智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，長江證券發(fā)布研究報(bào)告稱，3月份，家空內(nèi)銷出貨同比+3%，表現(xiàn)較超預(yù)期;出口同比+7%，好于內(nèi)銷，延續(xù)穩(wěn)健增長。一季度，家空內(nèi)外銷分別同比-1%及+5%，總體較為平穩(wěn)。價(jià)格延續(xù)上漲趨勢，成本轉(zhuǎn)嫁持續(xù)進(jìn)行。總體來看，疫情對3、4月份的影響比較明顯，但之后的需求集中釋放也值得期待，成本表現(xiàn)仍在“盈利改善”邏輯可承受范圍內(nèi)，無需過憂。近期，受市場劇烈波動(dòng)影響，白電龍頭股價(jià)普遍回調(diào)較大，估值已處在近十年較低水平，考慮到空調(diào)產(chǎn)業(yè)格局清晰，龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固，價(jià)值屬性進(jìn)一步凸顯，持續(xù)重點(diǎn)推薦美的集團(tuán)(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)及格力電器(000651.SZ)。

　　長江證券主要觀點(diǎn)如下：

　　零售表現(xiàn)一般，出貨較超預(yù)期。

　　受疫情影響，3月份國內(nèi)終端需求表現(xiàn)一般，奧維監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)空調(diào)線上及線下零售量同比分別-27%及-32%，景氣比一二月份要差，但當(dāng)月出貨同比+3%，好于開年前兩個(gè)月的累計(jì)數(shù)據(jù)，表現(xiàn)較超預(yù)期，該行認(rèn)為可能跟漲價(jià)預(yù)期推動(dòng)經(jīng)銷商提前備貨有關(guān);目前來看，4月份的需求可能跟3月份差不多，內(nèi)銷出貨的積極因素偏少，但考慮到5月份后需求集中釋放的可能性，廠商出貨或許也不會(huì)太保守。3月份外銷出貨同比+7%，一二月份累計(jì)增速約為+5%，環(huán)比略有提速;高基數(shù)背景下，外銷仍舊延續(xù)了穩(wěn)健增長，這跟之前的判斷基本一致，該行預(yù)計(jì)能夠持續(xù)，無須憂慮出口。

　　美的增長較快，海爾表現(xiàn)平穩(wěn)。

　　公司層面，美的3月份出貨增長較快，內(nèi)外銷分別+21%及+20%，從內(nèi)銷終端價(jià)格來看，美的漲幅居于主流品牌首位，預(yù)計(jì)對渠道備貨行為產(chǎn)生了影響;外銷方面，當(dāng)月TCL、海信等外銷出貨增速也超過兩位數(shù)。3月格力內(nèi)銷依舊是兩位數(shù)下滑，但降幅略較年初兩月累計(jì)數(shù)據(jù)有一定收窄，從去年四季度開始，格力出貨端保持緩慢恢復(fù)走勢，外銷同比-2%，弱于前兩月，好于內(nèi)銷;海爾整體出貨比較穩(wěn)健，內(nèi)外銷都有增長，調(diào)整期有此表現(xiàn)殊為不易。總體來看，一季度三大白電空調(diào)出貨表現(xiàn)比較良性;二線龍頭公司中，海信家電的內(nèi)外銷均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長，需要適當(dāng)關(guān)注其變化。

　　廠商調(diào)價(jià)積極，成本高位企穩(wěn)。

　　3月份，空調(diào)線上/線下監(jiān)測零售均價(jià)分別為3,161/4,077元，同比+7%/+15%，保持提升趨勢;分企業(yè)來看，美的線上及線下均價(jià)上漲分別為+19%及+25%，領(lǐng)先主要品牌。從價(jià)格序列來看，空調(diào)均價(jià)漲幅并沒有放緩，得益于良性的競爭格局，當(dāng)前成本環(huán)境下，廠商調(diào)價(jià)總體較為積極。對于成本，春節(jié)之后，鋼、銅、鋁價(jià)格環(huán)比均有一定上漲，鋁價(jià)受俄烏沖突影響上漲較多，目前總體處在高位企穩(wěn)的狀態(tài);同比來看，2022Q1鋼、銅及鋁分別-1%、+18%及+56%，鋼、銅漲幅仍在“盈利改善”邏輯可承受范圍內(nèi)，鋁價(jià)上行較超預(yù)期，但成本占比不高，無需過憂，盈利一階拐點(diǎn)漸近。

　　投資建議：維持行業(yè)“看好”評級。3月份，空調(diào)出貨同比+3%，考慮到期內(nèi)疫情影響，表現(xiàn)較超預(yù)期，出口同比+7%，好于內(nèi)銷，延續(xù)穩(wěn)健增長;一季度，家空內(nèi)外銷分別同比-1%及+5%，總體平穩(wěn);價(jià)格方面，進(jìn)入2022年，均價(jià)保持提升趨勢，成本轉(zhuǎn)嫁持續(xù)進(jìn)行。總體來看，疫情對3、4月份的影響比較明顯，但之后的需求集中放也值得期待;成本表現(xiàn)仍在“盈利改善”邏輯可承受范圍內(nèi)，無需過憂。